{"id":2259,"date":"2026-10-09T10:38:41","date_gmt":"2026-10-09T10:38:41","guid":{"rendered":"https:\/\/dmwealthmanagement.com\/?p=2259"},"modified":"2026-10-15T10:58:05","modified_gmt":"2026-10-15T10:58:05","slug":"resumen-semanal-09-10-2026","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/dmwealthmanagement.com\/es\/sin-categorizar\/resumen-semanal-09-10-2026\/","title":{"rendered":"Resumen Semanal \u2013 09.10.2026"},"content":{"rendered":"

Navegando un mercado de renta fija de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d<\/strong><\/p>\n

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de largo plazo parece reflejar algo m\u00e1s que cambios en la tasa neutral de la econom\u00eda.<\/p>\n

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Melissa Ochoa C\u00e1rdenas<\/strong>
Estratega de Inversi\u00f3n<\/figcaption><\/figure>\n

Navegando un mercado de renta fija de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d<\/h3>\n

Si las expectativas, las se\u00f1ales de pol\u00edtica monetaria y la din\u00e1mica de la prima a t\u00e9rmino pueden mantener los rendimientos elevados durante per\u00edodos prolongados, un entorno de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d podr\u00eda persistir incluso sin un cambio significativo en la tasa de equilibrio de la econom\u00eda.<\/p>\n

Estudios recientes cuestionan la idea de que las tasas de inter\u00e9s de largo plazo est\u00e1n determinadas principal-mente por los fundamentales econ\u00f3micos y sugieren que las expectativas del mercado y las se\u00f1ales de pol\u00ed-tica monetaria podr\u00edan desempe\u00f1ar un papel m\u00e1s rele-vante de lo que tradicionalmente se ha asumido.<\/p>\n

El aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro de largo plazo parece reflejar algo m\u00e1s que cambios en la tasa neutral de la econom\u00eda, lo que plantea preguntas importantes sobre c\u00f3mo los inversionistas deber\u00edan interpretar el entorno actual de tasas m\u00e1s elevadas.<\/p>\n

Si bien los rendimientos actuales de los bonos del Tesoro se encuentran entre los m\u00e1s atractivos en m\u00e1s de una d\u00e9cada, la compensaci\u00f3n adicional que ofrece extender significativamente los vencimientos podr\u00eda no ser suficiente para compensar el riesgo de duraci\u00f3n adicional que esto implica.<\/p>\n

En un mercado donde el riesgo de duraci\u00f3n se mantiene elevado, el entorno actual sigue respaldando un \u00e9nfasis en la calidad crediticia, una estrategia de portafolio escalonado y una exposici\u00f3n concentrada en los tramos corto y medio de la curva.<\/p>\n

2026 ha sido un a\u00f1o vol\u00e1til para la renta fija. En medio de persistentes preocupaciones fiscales, de una guerra que sigue alimentando presiones inflacionarias y de una Reserva Federal que parece m\u00e1s dispuesta a mantener una postura monetaria restrictiva, los rendimientos de los bonos del Tesoro han aumentado significativamente en los \u00faltimos meses.<\/p>\n

Mientras los inversionistas intentan entender el fuerte aumento de las tasas a lo largo de la curva del Tesoro, la ausencia de un forward guidance <\/em>claro por parte de una Reserva Federal cada vez m\u00e1s reacia a guiar a un mercado que hab\u00eda llegado a depender de ella ha contribuido a aumentar la incertidumbre. En este contexto, analizamos los movimientos recientes en el tramo largo de la curva a la luz de estudios recientes sobre la tasa de inter\u00e9s neutral, y extraemos nuestras propias conclusiones para los inversionistas de renta fija.<\/p>\n

La tasa de inter\u00e9s neutral, m\u00e1s conocida como r*, es la tasa de inter\u00e9s de corto plazo que es consistente con una econom\u00eda operando en pleno empleo y con una inflaci\u00f3n estable \u2013 en otras palabras, la tasa que no estimula ni restringe a la econom\u00eda. Dado que esta variable no es observable, los economistas deben estimarla a partir de datos macroecon\u00f3micos. Cuando la tasa de pol\u00edtica monetaria est\u00e1 por debajo de r*, la pol\u00edtica monetaria es acomodativa; cuando est\u00e1 por encima de r*, es restric-tiva. La tasa de inter\u00e9s neutral es particularmente rele-vante en el contexto macroecon\u00f3mico actual, dado el debate sobre si la pol\u00edtica monetaria sigue siendo restric-tiva y la discusi\u00f3n sobre un entorno de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d en el mercado de renta fija, una discu-si\u00f3n que tambi\u00e9n est\u00e1 estrechamente vinculada al comportamiento de la prima a t\u00e9rmino.<\/p>\n

La teor\u00eda econ\u00f3mica tradicional sugiere que los cambios persistentes en r* deber\u00edan reflejarse principalmente en las tasas de inter\u00e9s de largo plazo. En contraste, las noti-cias que captan la atenci\u00f3n de los mercados financieros, pero que no aportan informaci\u00f3n relevante sobre la evoluci\u00f3n de r*, no deber\u00edan tener una influencia duradera sobre dichas tasas.<\/p>\n

Una columna reciente de Paul Beaudry, Paolo Cavallino y Tim Willems1 cuestiona esta visi\u00f3n convencional. Seg\u00fan los autores, la mayor parte del incremento registrado en las tasas de inter\u00e9s de largo plazo desde la pandemia puede explicarse por movimientos concentrados en ventanas de tres d\u00edas alrededor de la publicaci\u00f3n del informe de empleo de EE. UU. y de intervenciones p\u00fablicas de altos funcionarios de la Reserva Federal. Resulta llamativo que estas ventanas representen apenas el 24% de los d\u00edas de negociaci\u00f3n incluidos en la muestra analizada, que abarca desde el 1 de agosto de 2020 hasta el 3 de septiembre de 2026. La tesis central del estudio es que los participantes del mercado siguen de cerca ambos eventos debido a su influencia directa en las expectativas de pol\u00edtica monetaria de corto plazo. Sin embargo, en principio, ninguno de ellos deber\u00eda afectar directamente a r*.<\/p>\n

Los autores tambi\u00e9n analizan por qu\u00e9 las tasas reales de largo plazo podr\u00edan no reflejar fielmente la evoluci\u00f3n de r*. Su argumento se centra en el ahorro para la jubilaci\u00f3n: cuando las tasas en el tramo largo de la curva aumentan, ese ahorro se capitaliza a un ritmo m\u00e1s acelerado. Ante esta situaci\u00f3n, los hogares podr\u00edan concluir que ya no necesitan ahorrar tan agresivamente para alcanzar sus objetivos de retiro y, por lo tanto, preferir\u00edan aumentar su gasto en el presente. Este mecanismo de retroalimenta-ci\u00f3n podr\u00eda dificultar la identificaci\u00f3n de errores de pol\u00ed-tica econ\u00f3mica, ya que las percepciones sobre cu\u00e1l deber\u00eda ser el nivel adecuado de las tasas de inter\u00e9s comienzan a influir en el comportamiento econ\u00f3mico. Como resultado, los rendimientos de largo plazo podr\u00edan mantenerse elevados durante periodos prolongados.<\/p>\n

Otra investigaci\u00f3n reciente, realizada por Christensen y Rudebusch (2026)2, analiza si el deterioro de las perspec-tivas fiscales o los avances en inteligencia artificial podr\u00edan explicar el aumento de r*, que suele considerarse uno de los principales determinantes de las tasas de inter\u00e9s de largo plazo. Los autores eval\u00faan si noticias relevantes rela-cionadas con la pol\u00edtica fiscal o con la inteligencia artificial llevaron a los inversionistas a revisar al alza sus estima-ciones de r*. Concluyeron que no existe evidencia sustan-cial de que ninguna de estas categor\u00edas de eventos explique el incremento de las tasas de largo plazo: los eventos relacionados con la pol\u00edtica fiscal representan menos del 20% del aumento observado, mientras que las ventanas asociadas a noticias sobre inteligencia artificial tienen una contribuci\u00f3n negativa. Asimismo, encontraron que los cambios en las tasas de inter\u00e9s de largo plazo dentro de ventanas acotadas alrededor de las reuniones de la Fed no explican ninguna parte del incremento obser-vado durante el periodo.<\/p>\n

    \n
  1. Beaudry, P., Cavallino, P., & Willems, T. (2026, 21 de septiembre). Anatomy of a rise: Monetary policy and the post-Covid surge in long-term interest<\/em> VoxEU.<\/em> https:\/\/cepr.org\/voxeu\/columns\/anatomy-rise-monetary-policy-and-post-covid-surge-long-term-interest-rates<\/a><\/em><\/li>\n
  2. Christensen, J. H. E., & Rudebusch, G. D. (18 de agosto de 2026). Can Fiscal, AI, or Monetary News Explain the Rise in r*?. FRBSF.<\/em> https:\/\/www.frbsf.org\/wp-content\/uploads\/wp2026-19.pdf<\/a><\/em><\/li>\n<\/ol>\n

    Por lo tanto, tras revisar estos dos estudios recientes, se destacan dos conclusiones:<\/p>\n

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    1. En los \u00faltimos a\u00f1os, el mercado ha otorgado mayor importancia a determinadas publicaciones macroeco-n\u00f3micas, como el reporte de empleo y las interven-ciones de ciertos miembros del FOMC, al incorporar posibles movimientos de las tasas de inter\u00e9s de largo plazo en sus<\/li>\n
    2. Contrario a las expectativas del mercado, los avances en inteligencia artificial y las noticias relacionadas con las perspectivas fiscales no parecen estar teniendo un impacto tan significativo en el tramo largo de la curva del Tesoro como se esperaba inicialmente.<\/li>\n<\/ol>\n

      En conjunto, ambos estudios cuestionan la visi\u00f3n conven-cional de que las tasas de inter\u00e9s de largo plazo reflejan principalmente cambios en los fundamentales econ\u00f3-micos subyacentes. En su lugar, sugieren que las expec-tativas sobre la pol\u00edtica monetaria, las narrativas predo-minantes en los mercados y la evoluci\u00f3n de las percepciones acerca de d\u00f3nde \u201cdeber\u00edan\u201d ubicarse las tasas podr\u00edan desempe\u00f1ar un papel m\u00e1s relevante de lo que se ha asumido tradicionalmente.<\/p>\n

      Estos hallazgos desplazan la atenci\u00f3n desde los funda-mentales econ\u00f3micos por s\u00ed solos hacia las expectativas y las narrativas que influyen sobre los rendimientos de largo plazo. Para examinar esta distinci\u00f3n con mayor detenimiento, resulta \u00fatil considerar la relaci\u00f3n entre r* y otra variable clave del mercado: la prima a t\u00e9rmino. En t\u00e9rminos sencillos, la prima a t\u00e9rmino representa la compensaci\u00f3n adicional que exigen los inversionistas por mantener un bono de largo plazo en lugar de reinvertir sus recursos en una serie de bonos de corto plazo durante el mismo horizonte de tiempo. Esta puede descomponerse en dos componentes: las tasas de inter\u00e9s de corto plazo esperadas en el futuro y el rendi-miento adicional por encima de esa expectativa, conocido com\u00fanmente como la prima a t\u00e9rmino. Al igual que r*, la prima a t\u00e9rmino no es observable directamente y debe estimarse mediante modelos. Entre ellos, el modelo de Adrian-Crump-Moench, publicado por la Fed de Nueva York, es el m\u00e1s utilizado.<\/p>\n

      Al comparar la prima a t\u00e9rmino y r* durante los \u00faltimos 20 a\u00f1os, como se muestra en el Gr\u00e1fico 1, hay varios aspectos que llaman la atenci\u00f3n. En primer lugar, la relaci\u00f3n entre r* y la prima a t\u00e9rmino fue inversa antes de la crisis finan-ciera global, pero posteriormente cambi\u00f3 y ambas varia-bles tendieron a bajar conjuntamente a lo largo del periodo de expansi\u00f3n cuantitativa. Las compras de activos por parte de los bancos centrales ejercieron una fuerte presi\u00f3n a la baja sobre los rendimientos en el tramo largo de la curva. Por lo tanto, la prima a t\u00e9rmino se mantuvo en terreno negativo durante gran parte de la d\u00e9cada. Despu\u00e9s de 2022, cuando la Reserva Federal inici\u00f3 un ciclo de endurecimiento monetario, tanto r* como la prima a t\u00e9rmino registraron un ajuste al alza significativo hasta alcanzar sus niveles actuales.<\/p>\n

      Partiendo de los niveles actuales de r* y de la prima a t\u00e9rmino, podemos inferir que, si descomponemos el rendi-miento del Tesoro a 10 a\u00f1os rest\u00e1ndole la prima a t\u00e9rmino, la tasa de inter\u00e9s esperada de corto plazo deber\u00eda estar en ~4.32%. Este nivel se encuentra por encima de la proyec-ci\u00f3n de largo plazo del \u00faltimo dot plot <\/em>de la Fed, lo que sugiere que el mercado podr\u00eda estar descontando una senda de pol\u00edtica monetaria m\u00e1s elevada.<\/p>\n

      El aumento observado en la prima a t\u00e9rmino tambi\u00e9n nos lleva a pensar que los participantes del mercado est\u00e1n exigiendo una mayor compensaci\u00f3n por mantener dura-ci\u00f3n en sus portafolios debido a expectativas de inflaci\u00f3n m\u00e1s elevadas, un panorama fiscal retador con d\u00e9ficits presupuestarios persistentemente elevados en Estados Unidos y una mayor oferta de deuda de largo plazo como consecuencia del auge de las inversiones de capital en inteligencia artificial, a medida que el cr\u00e9dito de los<\/p>\n

      \"\"<\/p>\n

      hiperescaladores compite con los bonos del Tesoro por el capital disponible. En las Minutas de septiembre publi-cadas el 7 de octubre, varios miembros del FOMC se\u00f1a-laron que la magnitud de la expansi\u00f3n de la infraestruc-tura de inteligencia artificial continuaba sorprendiendo, lo que confirma la tesis de que la inversi\u00f3n en IA est\u00e1 impulsando la capacidad productiva y la demanda de capital y, a su vez, respalda un nivel estructuralmente m\u00e1s elevado de r*.<\/p>\n

      Hist\u00f3ricamente, los periodos de aumento de la prima a t\u00e9rmino han sido m\u00e1s retadores para los bonos de mayor duraci\u00f3n, ya que los inversionistas exigen una compensa-ci\u00f3n m\u00e1s elevada por la incertidumbre en torno a la infla-ci\u00f3n, las condiciones fiscales y la trayectoria futura de las tasas de pol\u00edtica monetaria. Si los estudios recientes son acertados al se\u00f1alar que las tasas de inter\u00e9s de largo plazo est\u00e1n influenciadas tanto por las expectativas y las narra-tivas de mercado como por los fundamentales econ\u00f3-micos observables, el tramo largo de la curva podr\u00eda seguir siendo vulnerable a episodios adicionales de volatilidad. Esta vulnerabilidad podr\u00eda persistir incluso si el crecimiento econ\u00f3mico se modera o si las estimaciones de la prima a t\u00e9rmino y de r* comienzan a normalizarse.<\/p>\n

      Para los inversionistas, la distinci\u00f3n entre rendimiento y rendimiento ajustado por riesgo podr\u00eda cobrar cada vez m\u00e1s importancia. Aunque los rendimientos actuales de los bonos del Tesoro se encuentran entre los m\u00e1s atrac-tivos en m\u00e1s de una d\u00e9cada, la compensaci\u00f3n adicional que ofrece extender significativamente los vencimientos podr\u00eda no ser suficiente para compensar el riesgo de duraci\u00f3n adicional que esto implica. Por lo tanto, seguimos basando nuestro marco de inversi\u00f3n en renta fija en tres principios: privilegiar la calidad, mantener un enfoque de portafolio escalonado y concentrar la expo-sici\u00f3n en los tramos corto y medio de la curva.<\/p>\n

      Los mayores rendimientos han mejorado las perspec-tivas de retorno para la renta fija, pero los diferenciales de cr\u00e9dito siguen siendo relativamente comprimidos en t\u00e9rminos hist\u00f3ricos. Dado que hay poca evidencia de que los inversionistas est\u00e9n recibiendo una compensa-ci\u00f3n significativa por asumir riesgo crediticio adicional, sigue siendo prudente mantener el \u00e9nfasis en emisores de mayor calidad. Un portafolio escalonado, por su parte, reduce la necesidad de tomar decisiones binarias con respecto a la direcci\u00f3n futura de las tasas y crea un mecanismo sistem\u00e1tico de reinversi\u00f3n. Finalmente, los inversionistas pueden capturar una parte importante de los rendimientos disponibles actualmente sin asumir la totalidad de la volatilidad asociada a los bonos de largo plazo. Dada la persistente incertidumbre en torno a la inflaci\u00f3n, la din\u00e1mica fiscal, la prima a t\u00e9rmino y el destino final de la pol\u00edtica monetaria, la relaci\u00f3n riesgo-retorno en los tramos corto y medio de la curva parece m\u00e1s equilibrada.<\/p>\n

      En \u00faltima instancia, es posible que los inversionistas se est\u00e9n planteando la pregunta equivocada. M\u00e1s que centrarse exclusivamente en el nivel preciso de r*, podr\u00eda ser m\u00e1s importante reconocer que las tasas de inter\u00e9s de largo plazo parecen estar influenciadas por un conjunto m\u00e1s amplio de factores de lo que sugiere la teor\u00eda convencional. Si las expectativas, las se\u00f1ales de pol\u00edtica monetaria y la din\u00e1mica de la prima a t\u00e9rmino pueden mantener los rendimientos elevados durante periodos prolongados, entonces un entorno de \u201ctasas m\u00e1s altas por m\u00e1s tiempo\u201d podr\u00eda persistir incluso sin un cambio significativo en la tasa de equilibrio de la econom\u00eda. Para los inversionistas, esta realidad refuerza una lecci\u00f3n sencilla: un proceso de inversi\u00f3n discipli-nado suele ser m\u00e1s importante que intentar predecir el pr\u00f3ximo movimiento de las tasas de inter\u00e9s.<\/p>\n

      Divulgaciones importantes<\/h4>\n

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      FOR<\/strong> AFFILIATES<\/strong> LOCATED<\/strong> IN<\/strong> CHILE<\/strong> –<\/strong> PARA<\/strong> AFILIADAS<\/strong> LOCALIZADAS<\/strong> EN<\/strong> CHILE<\/strong><\/p>\n

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      FOR AFFILIATES LOCATED IN COLOMBIA – PARA AFILIADAS LOCALIZADAS<\/strong> EN COLOMBIA<\/strong><\/p>\n

      Oficina<\/strong> De<\/strong> Representaci\u00f3n<\/strong> en<\/strong> Colombia<\/strong><\/p>\n

      La Oficina de Representaci\u00f3n fue autorizada por la Superintendencia Financiera de Colombia el 5 de febrero de 2021, para promover o publicitar en Colombia, o a sus residentes, los productos y servicios del mercado de valores ofrecidos por Insigneo Securities, LLC e Insigneo Advisory Services, LLC. La informaci\u00f3n contenida en este informe ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables; no obstante, no se garantiza su exactitud ni integridad, no asumiendo responsabilidad alguna Insigneo Securities, LLC e Insigneo Advisory Services, LLC ni sus entidades relacionadas. Este material tiene fines exclusivamente informativos y no constituye una recomendaci\u00f3n personalizada. Las inversiones est\u00e1n sujetas a riesgos de mercado, incluida la posible p\u00e9rdida de capital, por lo que se recomienda consultar con su asesor financiero. La informaci\u00f3n, opiniones y estimaciones aqu\u00ed contenidas corresponden a la fecha de publicaci\u00f3n, pueden ser modificadas sin previo aviso y no existe obligaci\u00f3n de actualizaci\u00f3n por parte de las entidades mencionadas.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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