enero 26, 2026
Un dólar estadounidense potencialmente más débil —probablemente tras un largo periodo de fortaleza— históricamente respalda un desem- peño superior de las acciones internacionales, ya que los mercados anticipan un crecimiento futuro de las utilidades en el extranjero en lugar de la fortaleza actual de EE. UU.
A pesar de las fuertes ganancias en 2025, las acciones internacionales siguen cotizando con un descuento de valoración históricamente amplio con respecto a los mercados estadounidenses, mien- tras que el crecimiento esperado de utilidades fuera Con las acciones estadounidenses representando ahora alrededor del 64% de los índices de refe- rencia globales, los inversionistas podrían benefi- ciarse de reducir las posiciones sobreponderadas en este país y reasignar a regiones como Europa, Japón y mercados emergentes, donde la diversifi- cación, el respaldo a la valoración y el potencial de utilidades parecen relativamente más atractivos.
En la primera parte de esta serie de dos partes, en la que profundizamos en nuestras perspectivas para los mercados accionarios globales para el próximo año, nos centramos exclusivamente en los mercados de renta variable estadounidenses. Podemos encon- trar el enlace a ese reporte aquí. En la segunda parte de la serie, exploraremos lo que podría deparar a las acciones internacionales en 2026, excluyendo los mercados estadounidenses.
Hay un viejo dicho en Wall Street que dice que las acciones internacionales nunca superan a sus pares estadounidenses cuando el dólar estadouni- dense está fuerte. Aunque esto no es una verdad imborrable, es una representación precisa de lo que ha ocurrido la mayoría de las veces. Diferentes factores, como los cambios en las políticas macroeco- nómicas, los temas fundamentales de otros países, y las tendencias seculares pueden a veces alterar la rela- ción inversa entre el dólar estadounidense y las acciones internacionales. Sin embargo, estos casos son poco comunes. La mayoría de las veces, un dólar fuerte predice un desempeño débil de las acciones internacionales. Eso sí, esto no significa que un dólar fuerte implique automáticamente rendimientos nega- tivos para las acciones internacionales. Simplemente significa que, en ese tipo de entorno, las acciones internacionales probablemente tendrán, en conjunto, un desempeño inferior en comparación con sus homólogas estadounidenses. Si lo pensamos bien, esta dinámica tiene sentido. Como moneda de reserva mundial, un dólar fuerte significa que los bienes y servicios denominados en USD que comer- cian en todo el mundo son más caros de negociar. Esto es especialmente cierto para muchas econo- mías de mercados emergentes, que dependen en gran medida de la exportación de materias primas denominadas en dólares. Un dólar más fuerte hace que estos productos sean más caros en los mercados internacionales, lo que podría frenar la demanda. Por el contrario, un dólar más débil hace que estos productos sean más baratos para negociar, lo que puede llevar a un aumento de la demanda y los flujos comerciales. Creemos que esta última dinámica prevalecerá en 2026.
Curiosamente, el dólar estadounidense no necesita caer en picada para crear un entorno favorable para las acciones internacionales. Consideremos el año pasado, cuando el USD retrocedió aproximadamente un 8.5%. Ese mismo año, el All-Cap World Index (ACWI), que es un índice que incluye todos los princi- pales mercados globales, incluyendo Estados Unidos, subió alrededor de 20%. Sin embargo, ese mismo año, el índice All-Cap World ex-U.S. (ACWX), un índice que incluye todos los principales mercados globales, pero excluye a EE. UU., subió cerca de 29%. Todo esto en un año en el que Estados Unidos proba- blemente experimentó un crecimiento de utilidades relativamente mayor que los mercados globales en general. Esto parece contradictorio. ¿Por qué el rendimiento de los mercados globales fue más fuerte cuando Estados Unidos fue excluido de la mezcla, teniendo en cuenta que este país probablemente experimentó un mejor crecimiento de las utilidades que la totalidad de los mercados globales? Como muchas veces en la vida, las respuestas a preguntas aparentemente desconcertantes están justo bajo la superficie. La respuesta a esta pregunta: los mercados accionarios son mecanismos que intentan predecir qué ocurrirá dentro de seis a doce meses, no simplemente narrar las condiciones actuales.
En otras palabras, los mercados accionarios ya habían descontado un fuerte crecimiento de las utili- dades en EE. UU., pero anticipaban un crecimiento futuro de las utilidades en los mercados internacio- nales. En palabras del famoso jugador de hockey sobre hielo Wayne Gretzky: “Patino hacia dónde va a estar el puck, no hacia donde ha estado”. Los mercados de renta variable se comportan igual, el capital tiende a fluir hacia donde anticipa estarán los rendimientos futuros más sólidos, no hacia donde estos han estado. Como resultado, los fondos fluyeron hacia mercados internacionales en 2025, donde los mercados esperaban un creci- miento futuro de las utilidades. Un dólar estadouni- dense más débil, junto con otros factores regio- nales, fue en gran parte responsable de este cambio de ímpetu, una dinámica que creemos que conti- nuará en el próximo año.
Un informe reciente de J.P. Morgan mostró que ha habido cuatro grandes periodos de debilidad soste- nida del dólar estadounidense desde 1975. Estas han durado en promedio entre tres y cuatro años, con algunos periodos tan cortos como un año, mientras que otros llegaron a durar hasta seis años. Como era de esperar, las acciones internacionales superaron a las de EE. UU. en cada uno de estos cuatro periodos, aunque en distinta medida. Teniendo en cuenta que venimos del periodo más largo de fortaleza soste- nida del dólar estadounidense desde 1975, aproxi- madamente 15 años, junto con tasas de interés esta- dounidenses más bajas y un uso decreciente de esta moneda como activo refugio, no nos sorprendería que el USD se mantenga relativamente débil en un futuro previsible. Estas perspectivas auguran un buen panorama para las acciones internacionales, una dinámica que comenzó a reflejarse en 2025.
A pesar del sólido rendimiento de este grupo de acciones en los últimos doce meses, su valoración sigue por debajo de la de los mercados bursátiles estadounidenses. Los datos históricos muestran que el descuento a largo plazo en la valoración media entre los mercados estadounidenses, medidos por el S&P 500, y las acciones internacionales, represen- tadas por el índice All-Cap World ex-U.S., excluyendo
EE. UU., es aproximadamente del 20%, en términos de forward P/E. Sin embargo, el descuento entre ambos índices está actualmente más cerca del 30%, incluso teniendo en cuenta el sólido rendimiento del año pasado de las acciones internacionales. Esto plantea una pregunta interesante. Sabiendo que en 2025 el precio, o la “P” en la fórmula del ratio P/E, subió más para las acciones internacionales que para sus pares estadounidenses, ¿por qué el P/E sigue siendo más bajo para las acciones internacio- nales? La respuesta tiene dos partes. En primer lugar, el descuento de las acciones internacionales frente a las estadounidenses en los últimos años ha sido mayor que la media, dado el sólido rendimiento de estas últimas en los últimos tres años, impulsadas por el auge de la IA. Como resultado, la brecha de valoración anormalmente amplia entre ambos mercados aún tiene margen para seguir reducién- dose. Segundo, y en nuestra opinión, más impor- tante, se espera que las utilidades internacionales de renta variable, o la “E” en la fórmula del ratio P/E, crezcan más rápido en el próximo año. Los inversio- nistas siguen descontando un crecimiento de las utilidades más sólido en el extranjero que en EE. UU. y el capital sigue fluyendo en esa dirección.
¿Qué significa todo esto en términos de oportuni- dades de inversión? En la primera parte de nuestra serie de perspectivas de mercados accionarios globales, destacamos que, en nuestra opinión, el equilibrio será clave al invertir en renta variable esta- dounidense. Dando un paso atrás para obtener una mejor perspectiva del panorama general, creemos que ese mismo equilibrio será clave al invertir en una cartera globalmente diversificada, incluyendo tanto acciones estadounidenses como internacionales. En la primera parte argumentamos que los inversio- nistas no deberían eliminar las acciones de gran capitalización o las del sector tecnológico de sus carteras, sino simplemente reducir las posiciones sobreponderadas en estas áreas para diversificarse en otros sectores y rangos de capitalización accio- naria. Una premisa similar se aplica a una cartera diversificada globalmente. No estamos animando a los inversionistas a eliminar la renta variable esta- dounidense de sus portafolios, ya que seguimos favoreciendo a este grupo en el largo plazo y creemos que seguirá siendo un componente clave de un portafolio diversificado. Sin embargo, los inversionistas podrían considerar reducir la mayor exposición a las acciones estadounidenses para aumentar la exposición a otras regiones del mundo.
Proporcionar algo de contexto sobre lo que podría considerarse una posición “sobreponderada” podría ser útil. Consideremos el índice de referencia más utilizado para un portafolio diversificado global- mente, el All-Cap World Index (ACWI), aquel que incluye acciones estadounidenses. En diciembre del año pasado, aproximadamente el 64% de este índice estaba compuesto por acciones estadounidenses, con Europa muy lejos en segundo lugar con un 14%, Japón un 5%, un 3% en Canadá, un 3% en China, y el resto repartido por varios mercados emergentes como Taiwán, Corea del Sur, India y Brasil. Dos tercios de un índice “globalmente diversificado” concen- trado en un solo país no parece estar exactamente diversificado. De hecho, la asignación del 64% a Estados Unidos en este índice es la mayor ponderación de cualquier país o región en ese producto desde 1987. El segundo mayor peso histórico del índice también lo tuvo Estados Unidos, el cual estuvo más cerca del 55%, cerca del pico de la burbuja puntocom. Es cierto, el número de empresas estadounidenses en todo el mundo ha crecido enormemente desde 1987, y muchas de ellas han llegado a alcanzar tamaños enormes. Sin embargo, en nuestra opinión, un país que comprende dos tercios de un portafolio podría considerarse como una posición “sobrepon- derada”. Una reducción en una alta posición en las acciones estadounidenses como esta no implica su eliminación. De hecho, es muy probable que esta siga siendo la mayor exposición individual del porta- folio tras dicha reducción, y con razón. Sin embargo, reasignar una parte de las ganancias exhibidas por las acciones estadounidenses en los últimos años a otras regiones del mundo podría resultar una estra- tegia prudente en este momento.
Teniendo esto en cuenta, ¿qué otras regiones debería considerar un inversionista globalmente diversificado? Para empezar, Europa podría ser una región a tener en cuenta. A pesar de haber experi- mentado un crecimiento significativo en 2025, las acciones europeas siguen cotizando con un descuento histórico relativo respecto a las acciones estadounidenses. Al mismo tiempo, en contraste con la fuerte exposición de los índices tradicionales esta- dounidenses a los sectores de Tecnología y Comuni- caciones orientados a growth, los índices acciona- rios europeos están compuestos principalmente por acciones financieras, de salud e industriales, orien- tadas a value. Incluir cierta exposición a un grupo de renta variable orientado a value podría proporcionar una diversificación estructural en un portafolio que de otro modo estaría concentrado. Al mismo tiempo, las tendencias de gasto en la región podrían estar mejorando, como demuestran datos recientes que exhiben un aumento del gasto industrial y de consumo, una dinámica que podría conducir a un mayor crecimiento de las utilidades para el próximo año. Dentro de Asia desarrollada, Japón también representa una oportunidad interesante. Los mercados accionarios del país cotizan a algunos de los niveles de valoración más bajos de los últimos veinte años. Al mismo tiempo, la recién elegida primera ministra del país, Sanae Takaichi, parece dispuesta a implementar políticas favorables para el mercado, las cuales podrían impulsar las acciones al alza. Sin embargo, es importante señalar que el reciente aumento de la volatilidad política en Japón trae un nivel adicional de riesgo para este país.
Los mercados emergentes también podrían presentar una oportunidad atractiva para el próximo año. Históricamente, los mercados emergentes han sido los mayores beneficiarios de un entorno con un dólar estadounidense más débil. Como mencio- namos antes, muchas de las economías de estos países dependen en gran medida de las exporta- ciones de materias primas, y un dólar estadouni- dense más débil hace que sus exportaciones sean más atractivas. Al mismo tiempo, muchas economías emergentes también son algunas de las potencias industriales y tecnológicas del mundo o están en proceso de convertirse en tal. Al observar Asia emer- gente, podemos señalar específicamente a Taiwán y Corea del Sur, por ejemplo. Ambos países ofrecen algunos de los productos industriales y tecnológicos más sofisticados a los mercados globales, ya sea en forma de bienes intermedios como semiconductores o productos terminados como barcos y electrónica. Por otro lado, China intenta forjarse un lugar en el auge de la Inteligencia Artificial mediante la creación de sus propias versiones de grandes modelos de lenguaje. Los mercados accionarios chinos siguen cotizando a valoraciones muy por debajo de sus medias históricas, lo que los convierte en inversiones potencialmente atractivas. Sin embargo, un alto nivel de riesgo geopolítico añade un nivel adicional de volatilidad a las inversiones en este país. Un vecino de China, India, también podría presentar otra idea de inversión que podría ser considerada por inver- sionistas globales, ya que las tasas de alfabetiza- ción en su población siguen aumentando, mientras el país se consolida como un importante centro tecnológico global.
Una de nuestras regiones favoritas en el complejo de Mercados Emergentes es América Latina. Impul- sadas en gran parte por el aumento del potencial de crecimiento de sus utilidades, las acciones latinoa- mericanas experimentaron algunos de los movi- mientos más fuertes en 2025. Sin embargo, creemos que aún hay potencial de crecimiento por delante para la región, ya que muchas de sus economías impulsadas por la exportación de materias primas seguirán beneficiándose de un dólar estadounidense más débil, mientras que el crecimiento en sectores específicos como el tecnofinanciero – conocido en inglés como fintech- podría impulsar el crecimiento y el consumo regional, posiblemente incrementando los ingresos. Las próximas elecciones de este año en Brasil, Colombia y Perú serán fundamentales para la continuación de esta tendencia y estaremos monito- reando sus resultados.
Dadas las muchas opciones potenciales, los inversionistas podrían considerar obtener exposición a muchos de los países que mencionamos anteriormente a través de fondos o ETFs específicos para cada país. Sin embargo, a la luz de los diversos riesgos idiosincráticos asociados con invertir en países individuales, los inversionistas podrían verse más beneficiados al lograr un
mayor grado de diversificación si consideran productos de inversión específicos para cada región. En cualquier caso, lo importante para tener en cuenta es que debemos considerar explorar áreas con potencial adicional de crecimiento de las utilidades para 2026. Al igual que Wayne Gretzky, debemos “patinar hacia dónde va a estar el puck, no hacia donde ha estado”.
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