enero 26, 2026
Las acciones estadounidenses cerraron 2025 con sólidas ganancias lideradas por las grandes empresas tecnológicas, pero de cara a 2026 se espera que el rally continúe con una participación más amplia en el mercado, ya que el crecimiento de las utilidades podría concentrarse menos en unas pocas acciones tecnológicas.
Aunque la tecnología de gran capitalización debería seguir creciendo, su dominio probablemente se normalizará, con acciones de pequeña capitalización – small caps– y sectores como el Industrial, Salud, Financiero, Servicios Públicos, Energía, Materiales y áreas selectas de Consumo Discrecional contribuyendo de forma más significativa a medida que se amplía el mercado.
Nuestro objetivo de fin de año para el S&P 500 de 7,600 se basa en un crecimiento de utilidades del 12–13% y una rotación sectorial; sin embargo, los inversionistas deben mantenerse equilibrados y vigilantes ante los riesgos derivados de diversos factores como la geopolítica, la inflación, la trayectoria de las tasas de interés, los mercados laborales y la incertidumbre política.
En esta serie de dos partes, profundizaremos en nuestras perspectivas para los mercados globales de renta variable. Comenzando con los mercados accionarios estadounidenses, exploraremos lo que podría deparar a las acciones en 2026, incluyendo oportunidades potenciales, así como riesgos.
Los mercados accionarios estadounidenses cerraron 2025 con fuerza. El Nasdaq Composite lideró las ganancias, cerrando el año con un aumento del 20.4%, seguido por el S&P 500, Dow Jones Industrials y Russell 2000, que subieron un 16.4%, 13% y 11.3%, respectivamente. Fue un gran año para invertir en acciones estadounidenses. Naturalmente, surge la pregunta: ¿Podría continuar el rally que comenzó en 2023 en 2026? En resumen, creemos que sí, pero los líderes del mercado podrían ser diferentes, o al menos más diversificados. ¿Qué queremos decir con eso? Para empezar, todos sabemos que las grandes empresas tecnológicas han sido las líderes de este repunte, impulsadas principalmente por el auge de la inteligencia artificial. De cara al futuro creemos que, aunque las grandes empresas tecnológicas seguirán experimentando un crecimiento en sus utilidades en 2026 y seguirán siendo actores significativos en la subida del mercado, el crecimiento de las utilidades no estará tan concentrado en unas pocas acciones. En otras palabras, es probable que otros sectores de la economía contribuyan más al crecimiento global de los ingresos que en años anteriores.
En reportes anteriores, hemos dicho que para que el mercado siga subiendo de forma saludable, la amplitud del mercado necesitaba expandirse. Como recordatorio, la amplitud de mercado es el número de empresas o sectores que participan en la tendencia direccional de un mercado de renta variable. Más empresas y sectores participando en un mercado en tendencia alcista significa una mayor amplitud de mercado y un rally más saludable. En este contexto, es importante recordar que las tendencias sostenibles de los mercados se basan en un crecimiento saludable de las utilidades, no solo en la expansión del múltiplo P/E. Los datos recopilados por Capital Economics mostraron que, desde finales de 2022, aproximadamente el 70% de las utilidades del S&P 500 han provenido principalmente del complejo tecnológico de grandes capitalizaciones. De hecho, un estudio reciente de Black Rock reveló que, si elimináramos la contribución de utilidades de las acciones de las Siete Magníficas del S&P 500 en un periodo similar, habríamos experimentado al menos un trimestre de crecimiento negativo en las utilidades. Aunque estos datos puedan parecer descabellados, no es algo inusual, ya que los sectores que inicialmente son responsables del nacimiento de nuevas tecnologías suelen ser los que, inicialmente, más se benefician. Sin embargo, basándose en la teoría de que los repuntes saludables se basan en una mayor participación de mercado, estos datos resaltan que, para que el rally actual continúe, la sobre concentración del crecimiento de las utili- dades debe disminuir y expandirse a más áreas de la economía. Hasta ahora, desde mediados del año pasado, hemos estado señalado la necesidad de una “rotación” en el desempeño del mercado de renta variable, alejándose del complejo tecnológico de grandes capitalizaciones, para incluir otras partes y sectores de los mercados. Claro está, esto no signi- fica que la tecnología de gran capitalización vaya a tener un menor desempeño. Solo significa que el crecimiento de las utilidades de estas empresas debería empezar a normalizarse; seguirán creciendo, pero quizá a niveles ligeramente más bajos que en años anteriores, mientras que otras partes del mercado empiezan a ponerse al día a medida que sus propias utilidades empiezan a subir. Creemos que empezamos a ver esta dinámica el año pasado.
El gráfico 1 muestra el rendimiento de los índices estadounidenses entre 2024 y 2025. Podemos ver que, en 2024, el Nasdaq Composite y el S&P 500, con fuerte influencia de las acciones tecnológicas de gran capitalización, tuvieron un mejor desempeño en comparación con 2025, mientras que los índices Dow Jones Industrials y Russell 2000, más orientados a value y a sectores cíclicos, registraron rentabili- dades más débiles ese año respecto a 2025. En otras palabras, el rendimiento de los índices de gran capi- talización tecnológica, aunque sólido, no fue tan sólido en 2025 como el año anterior, mientras que los índices de value y acciones cíclicas se comportaron mejor en 2025 que el año anterior. Curiosamente, si incluyéramos el rendimiento de 2023 en el gráfico, veríamos que, aunque el Nasdaq Composite subió un 29% en 2024, ¡esa cifra fue inferior al aumento de 43% registrado en 2023! Esta tendencia tiene sentido, ya que los sectores inicialmente responsa- bles de las nuevas tecnologías van cediendo gradual- mente paso a otros sectores, asumiendo un contexto económico favorable. Creemos que seguiremos viendo esta rotación en 2026.
¿Qué significa esto en términos de estrategia de renta variable para el próximo año? Ante todo, el equilibrio será clave. Como podemos ver en el gráfico, aunque es probable que la rotación de lide- razgo continúe, esto no significa que pensemos que las grandes empresas tecnológicas vayan a tener un desempeño inferior al esperado, solo que los rendimientos podrían no ser tan anormalmente altos como lo han sido en los últimos tres años. Dicho de otra manera, no estamos animando a los inversionistas a eliminar su exposición a las acciones tecnológicas de gran capitalización, simplemente decimos que los inversionistas con posiciones desproporcionadas en este segmento del mercado deberían considerar reducir parte de esta exposición para reposicionarse en otras áreas. De nuevo, un enfoque equilibrado será clave.
Dentro de las acciones estadounidenses, ¿qué otros sectores o áreas del mercado podrían considerar los inversionistas? Desde la perspectiva de la capitali- zación accionaria, los inversionistas podrían bajar por el rango de capitalización y considerar acciones de pequeña capitalización. A principios del año pasado, identificamos el potencial de las acciones de baja capitalización – small caps – para superar a sus pares de gran capitalización, una dinámica que continuamos en septiembre con el artículo titulado “Acciones de baja capitalización: ¿Esperando a Godot?”. En este reporte afirmamos que “Las acciones de baja capitalización – small caps – han tenido un menor desempeño al de las de gran capi- talización durante más de una década, pero las tendencias recientes muestran signos de un posible cambio, con las small caps comenzando a obtener mejores resultados a corto plazo a medida que las brechas de valoración se reducen y las condiciones macroeconómicas cambian[…] Las políticas pro-cre- cimiento, como los recortes de impuestos y la desre- gulación, junto con las expectativas de tasas de interés más bajas y un descuento de valoración históricamente amplio, son catalizadores potenciales para un mejor desempeño sostenido de las acciones de baja capitalización en los próximos años.” Desde que se publicó este reporte en septiembre, la brecha de rendimiento entre las large y small caps se ha reducido significativamente, hasta el punto de que empezamos a ver a índices de renta variable de pequeña capitalización como el Russell 2000 superar al S&P 500, especialmente hacia finales del año pasado y principios de 2026. Creemos que, si se materializan políticas pro-crecimiento como el One Big Beautiful Bill de la administración Trump, junto con tasas de interés a la baja, el desempeño relativo superior de las small caps podría continuar.
Las políticas pro-crecimiento y las tasas de interés más bajas también deberían afectar a los mercados de renta variable estadounidenses a nivel sectorial. Como hemos dicho antes, los sectores orientados a la tecnología han sido los líderes indiscutibles del mercado durante los últimos tres años. Sin embargo, otros sectores como Salud, Industriales, Financiero, Servicios Públicos e incluso ciertas industrias dentro de Energía, Materiales y Consumo Discre- cional también deberían beneficiarse si el creci- miento de las utilidades se amplía al resto de la economía y el mercado se amplía. Los sectores de Salud e Industriales deberían beneficiarse, ya que ambos sectores cotizan actualmente hacia la mitad inferior de sus valoraciones históricas, además de tener el potencial de beneficiarse de temáticas espe- cíficas de cada sector. El sector Salud podría benefi- ciarse de una posible menor regulación y un mayor enfoque en la longevidad, mientras que la inteligencia artificial incrementa la productividad y eficiencia en este sector con el tiempo. Industrias como la biotec- nología y la tecnología médica deberían beneficiarse de estos temas. En la misma línea, el sector industrial debería experimentar una mayor demanda de robó- tica y automatización, mientras que un mayor riesgo geopolítico podría impulsar a la industria de defensa. Al mismo tiempo, muchas empresas de este sector también deberían beneficiarse de un mayor gasto en la infraestructura necesaria para la inteligencia artifi- cial y sus crecientes necesidades de electrificación.
El sector financiero también podría experimentar un movimiento al alza, ya que la volatilidad del mercado sigue impulsando los ingresos por trading para las grandes instituciones, mientras que los bancos regionales más pequeños podrían ver una mayor demanda de préstamos si las tasas de interés dismi- nuyen. Las tasas de interés más bajas también tienden a beneficiar a los sectores con acciones de mayor rendimiento, ya que los inversionistas tienden a buscar mayores ingresos, una dinámica que debería beneficiar al sector de los servicios públicos. Además, algunas empresas de este sector deberían seguir beneficiándose de la insaciable demanda de energía que necesitan los servidores que habilitan la inteligencia artificial.
El sector energético también debería beneficiarse del auge de la IA. Por un lado, las valoraciones secto- riales están en mínimos de varios años, mientras que la exposición de los inversionistas al sector sigue en mínimos de varias décadas. Por otro lado, el aumento de la demanda de energía debería incrementar la demanda de producción, especialmente por parte de las empresas de exploración y producción de gas natural. De manera similar, el crecimiento de la indus- tria de la IA debería hacer que muchas materias primas dentro del complejo de materiales sigan experimentando un aumento en su demanda, espe- cialmente los productores de cobre, níquel y estaño, junto con mineros de plata y oro, aunque por razones diferentes. Los productores de acero también podrían experimentar un aumento de los márgenes de utilidades si las tasas de interés tienden a bajar, ya que la demanda de construcción debería aumentar mientras que los costos de capital disminuyen. Aunque las materias primas tienden a ser volátiles, seguimos favoreciendo la exposición a largo plazo al cobre, la plata y el oro.
Dentro del sector de Consumo Discrecional, sectores específicos como el comercio electrónico y los mino- ristas con descuento deberían tener un buen desem- peño este año, ya que tasas más bajas, en conjunto con una posible incertidumbre económica, podrían aumentar la demanda de sus productos y servicios. Es importante señalar que una postura favorable hacia estos sectores no significa que no nos gusten el sector tecnológico o el de comunicaciones. Por el contrario, seguimos considerando que ambos sectores son atractivos en el largo plazo, ya que creemos que su fortaleza continuará a medida que el uso e impacto de la inteligencia artificial siga creciendo. Por ello, los inversionistas no deberían eliminar la exposición a estos dos sectores, ya que siguen constituyendo una parte importante de una cartera diversificada. En su lugar, los inversionistas deberían simplemente diversificar su exposición al incorporar otros sectores de la economía.
Nuestra proyección actual de cierre de año para el S&P 500 es de 7,600, lo que representa aproxima- damente un 10% de subida con respecto a su nivel actual, cerca de 6,900, al momento de escribir este reporte. Esta cifra se basa en una estimación de crecimiento de utilidades entre el 12% y el 13%, sustentada en la ampliación de la base de utili- dades y la rotación sectorial expuesta anterior- mente. Sin embargo, como sabemos, las oportuni- dades también traen consigo riesgos. Una parte crucial de una estrategia de inversión sólida es examinar qué podríamos no estar viendo, hacer pruebas de estrés e intentar encontrar las debili- dades dentro de nuestras propias narrativas. En el mundo de la inversión, la convicción puede conducir a grandes éxitos, y el amor ciego a grandes fracasos. Siempre he creído que deberíamos tratar una acción de forma opuesta a como trataríamos a un cónyuge o pareja: Nunca te enamores ni te “cases” con una acción, porque en el momento en que lo haces, pierdes toda objetividad racional.
Teniendo esto en cuenta, algunos de los riesgos para nuestra visión sobre las acciones estadounidenses en 2026 podrían derivar de varios factores. El riesgo geopolítico es un factor siempre presente, especialmente teniendo en cuenta el entorno geopolítico actual alrededor del mundo. Un mercado laboral más débil de lo esperado es otro riesgo que seguimos muy de cerca, ya que una base de empleo sólida sustenta la continuidad del crecimiento económico. Una inflación mayor a la esperada es otro factor que podría asfixiar rápidamente el crecimiento económico, una dinámica que podría desencadenar muchos factores, incluidos los mayores costos de las materias primas. Una reducción más moderada de las tasas de interés también presenta potenciales riesgos significativos, ya que gran parte del escenario base de Wall Street para los mercados estadounidenses se basa en una trayectoria bastante predecible para las tasas de interés en el futuro. Por último, el aumento del riesgo político y regulatorio a nivel doméstico también podría crear vientos en contra este año. No olvidemos que Estados Unidos tendrá elecciones legislativas en noviembre, una dinámica que podría cambiar rápidamente el clima político en una u otra dirección.
Dadas las muchas variables que introducen riesgos en los mercados, es inevitable que se produzcan retrocesos durante el año. En promedio, en los últimos 50 años, se ha producido un retroceso del 10-15% aproximadamente una vez al año. Es parte de la naturaleza de los mercados accionarios. De hecho, como exploramos en el reporte titulado “Especulación a hiperescala: entre burbujas y Capex” algunos retrocesos en realidad son beneficiosos, ya que quitan algo del exceso de especulación de los mercados y renuevan la perspectiva de los inversionistas. Cuando ocurren retrocesos, lo importante es no perder de vista el panorama a largo plazo. Evaluar las oportunidades y riesgos con antelación es crucial para preparar nuestros portafolios para cualquier tipo de entorno.
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