agosto 20, 2026
Una guía rápida para las salidas a bolsa (OPI)
Los fondos de cobertura, más conocidos como hedge funds, se encuentran entre las instituciones más mitificadas de los mercados financieros, marcados por la reputación de inversionistas legendarios como Ken Griffin, Ray Dalio y George Soros.
La historia de una oferta pública inicial (OPI) suele ser más sólida el primer día, pero mucho más débil con el paso del tiempo. Desde el año 2000, las OPI en Estados Unidos han generado un rendimiento promedio del 19.1% en su primer día de cotización; sin embargo, más de la mitad de todas las OPI desde 1975 han registrado rendimientos negativos durante los tres a cinco años posteriores.
Los ganadores excepcionales entre las OPI son poco frecuentes. Por cada historia de éxito similar a Amazon que generó rendimientos superiores al 1,000%, los inversionistas se enfrentaron aproximadamente a 40 OPI que no lograron producir un rendimiento positivo a cinco años.
El desempeño de las OPI está estrechamente ligado al ciclo monetario. Los periodos de caída de las tasas de interés, abundante liquidez y marcado entusiasmo de El tiempo realmente vuela. Hace apenas dos meses, los inversionistas celebraban la llegada de una nueva genera-ción de empresas tecnológicas a los mercados públicos. SpaceX (SPCX) completó una de las ofertas públicas iniciales (OPI) más esperadas de la historia reciente, y los mercados aguardaban las salidas a bolsa de líderes en inteligencia artificial como Anthropic y OpenAI. Sin embargo, apenas unas semanas después, la realidad ha resultado ser menos sencilla. De los tres nombres alta-mente anticipados, solo uno llegó finalmente a los mercados públicos, y su desempeño no cumplió con las expectativas extraordinarias que lo rodeaban.
Si bien nos encanta escribir sobre cohetes, inteligencia artificial y el espacio en general, este artículo no se trata sobre SpaceX, Anthropic ni ninguna empresa en parti-cular. En cambio, examina una cuestión más amplia: ¿qué nos dice la historia sobre invertir en salidas a bolsa (OPI)?
Las OPI son particularmente fascinantes porque se sitúan en la intersección entre la ambición corporativa y el opti-mismo de los inversionistas. Cada salida a bolsa repre-senta la convicción de una empresa de que es el momento adecuado para levantar capital, al mismo tiempo que refleja la disposición de los inversionistas a financiar un futuro incierto. Tras años de concentración del mercado y una baja actividad de salidas a bolsa, la perspectiva de nuevas acciones en los mercados generó una emoción considerable. Los inversionistas vieron una oportunidad de participar en el surgimiento de la economía del futuro. SpaceX, la empresa aeroespacial de Elon Musk y una de las salidas a bolsa más observadas de las últimas décadas, inicialmente pareció validar esas expectativas.
Las acciones subieron casi un 19% en su primer día de negociación, para luego cotizar cerca de un 33% por debajo de su precio de salida a bolsa dos meses después. Tal volatilidad puede atribuirse a muchos factores, inclu-yendo las preocupaciones sobre su valoración, los cambios en las expectativas, los fundamentales de la compañía o simplemente la especulación. Sin embargo, cuando se observa desde una perspectiva histórica, el patrón resulta notablemente familiar.
Cada OPI cuenta dos historias. La primera es la historia de la empresa: sus productos, perspectivas de crecimiento, rentabilidad y ventajas competitivas. La segunda es la historia del mercado: el sentimiento de los inversionistas, las condiciones de liquidez, las tasas de interés y la dispo-sición de los inversionistas a financiar el crecimiento futuro. Las empresas buscan realizar una OPI por muchas razones, pero todas comparten un objetivo común: recaudar la mayor cantidad posible de capital. Algunas empresas salen a bolsa porque están listas. Otras salen a bolsa porque el mercado está listo para ellas, y la historia sugiere que esta distinción es importante.
Como se muestra en la Tabla 1, los inversionistas en OPI históricamente han sido recompensados en el primer día de negociación. Utilizando datos del Warrington College of Business, desde comienzos de este siglo, un universo de 2,824 OPI estadounidenses generó un rendimiento promedio del 19.1% en el primer día, inde-pendientemente de la industria, la rentabilidad o el perfil de ingresos. Sin embargo, no puede decirse lo mismo del desempeño a largo plazo. Tras examinar 9,195 OPI de acciones ordinarias entre 1975 y 2021, surge un pano-rama muy diferente. Más de la mitad de las empresas recién listadas registraron rendimientos negativos durante los tres a cinco años posteriores a su debut. Como se muestra en la Tabla 2, aproximadamente el 56.1% de las OPI generaron rendimientos negativos durante sus primeros tres años como empresas públicas, mientras que el 57.1% obtuvieron rendimientos negativos durante los cinco años posteriores. En contraste, solo una fracción relativamente pequeña logró resultados verdaderamente excepcionales.
La distribución de los retornos revela una realidad incó-moda sobre la inversión en OPI. Las historias de éxito dominan los titulares, pero son extraordinariamente escasas. Por cada OPI que se convirtió en una historia de éxito comparable a la de Amazon, 40 no lograron generar un rendimiento positivo durante los cinco años siguientes. El desafío para los inversionistas nunca ha sido encontrar salidas a bolsa. Ha sido encontrar la correcta.
Preparadas o no, desde 1975 las empresas han recau-dado capital mediante ofertas públicas mientras los mercados apostaban fuertemente por encontrar esa historia de éxito excepcional. Pero ¿qué sucede cuando observamos el panorama completo?
¿Alguna vez han entrado a una tienda, han encontrado todo en oferta y han empezado a desconfiar? Las OPI suelen funcionar de manera sorprendentemente similar.
Como se mencionó anteriormente, las empresas buscan recaudar la mayor cantidad de capital posible. Esa tarea se vuelve significativamente más fácil cuando las tasas de interés están bajando, la liquidez es abundante y las perspectivas económicas son favorables. En otras palabras, cuando el capital está disponible. Desde esta perspectiva, la actividad de las OPI se convierte en algo más que una medida del crecimiento corporativo. Se convierte en un reflejo del ciclo monetario. Al observar el Gráfico 1, podemos identificar distintos regímenes monetarios, cada uno contando un capítulo diferente de la economía estadounidense.
La década de 1980 estuvo marcada por una inflación elevada, tasas de interés altas y capital costoso, lo que dio lugar a rendimientos modestos de las OPI de aproxi-madamente un 3%. Las condiciones mejoraron drástica-mente en la década de 1990, cuando la caída de las tasas, la expansión económica y el auge del internet impulsaron el optimismo de los inversionistas y llevaron los retornos promedio de las OPI en su primer año a aproximadamente 15%. Ese optimismo terminó convirtié-ndose en euforia, y el estallido de la burbuja puntocom, seguido por la Crisis Financiera Global, produjo una década de desempeño negativo para las salidas a bolsa.
Tras la Crisis de 2008, los bancos centrales introdujeron tasas de interés cercanas a cero y programas de flexibi-lización cuantitativa, inundando los mercados de liquidez y respaldando otro sólido periodo para las OPI. La década de 2010 generó rendimientos promedio de aproximada-mente un 13% en el primer año, casi igualando los resul-tados de los años noventa. El ciclo alcanzó su punto máximo durante la pandemia, cuando las tasas extrem-adamente bajas y los enormes estímulos impulsaron un auge récord de salidas a bolsa. Cuando la inflación regresó después de la pandemia, la Reserva Federal elevó agresivamente las tasas de interés, aumentando el costo del capital y ejerciendo presión sobre las empresas growth. El resultado fue la cohorte de OPI más débil registrada, con el grupo 2020-2024 exhibiendo rendimientos promedio del -26% durante su primer año.
Paradójicamente, los mejores entornos para que las empresas salgan a bolsa a menudo han sido los peores para que los inversionistas las compren. Los periodos caracterizados por abundante liquidez, valoraciones en aumento y un fuerte entusiasmo de los inversionistas han impulsado repetidamente auges de OPI, solo para estar seguidos por rendimientos más débiles después de listarse en bolsa. En ese sentido, la emoción y el entusi-asmo han sido con frecuencia un indicador contrario sorprendentemente confiable en la historia de las salidas a bolsa.
Más que la historia de una empresaUno de los errores más comunes que cometen los inver-sionistas al evaluar OPI es tratarlas exclusivamente como eventos específicos de una empresa. Los equipos direc-tivos sólidos, los productos innovadores y los ingresos de rápido crecimiento sin duda importan. Sin embargo, el registro histórico sugiere que la valoración y el momento de entrada al mercado también son determinantes. Una empresa de alta calidad que llega a los mercados públicos en una fase desfavorable del ciclo económico puede generar rendimientos decepcionantes para los inversionistas, mientras que un negocio menos excep-cional listado durante un periodo de abundante liquidez puede prosperar inicialmente. La historia de las salidas a bolsa, por lo tanto, no es simplemente una historia de éxito y fracaso corporativo. También es una historia sobre política monetaria y disponibilidad de capital. Los peri-odos caracterizados por la caída de las tasas de interés, una liquidez abundante y un creciente optimismo de los inversionistas generalmente han respaldado un desem-peño más sólido después de la cotización inicial en bolsa. Por el contrario, los periodos marcados por condiciones financieras más restrictivas, correcciones de valoraciones o un entusiasmo excesivo han producido con frecuencia resultados decepcionantes.
La relevancia de esta discusión se extiende mucho más allá de SpaceX. Si la mejora en las condiciones de financiamiento y el creciente entusiasmo en torno a la inteligencia artificial conducen a una nueva ola de salidas a bolsa en los próximos años, los inversionistas podrían volver a encontrarse ante historias de crecimiento convin-centes y tecnologías transformadoras. Después de todo, el primer día de negociación suele ser espectacular. Es en los siguientes 1,825 días donde realmente se pone a prueba la tesis de inversión. Mirando hacia atrás, todo parece obvio. Sin embargo, mientras anticipamos un número cada vez mayor de OPI relacionadas con la inteli-gencia artificial, y con Anthropic alimentando las expec-tativas del mercado sobre un posible debut bursátil, debemos preguntarnos: ¿en qué punto del ciclo económico nos encontramos?
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