febrero 27, 2026
El reciente evento de liquidez que involucró a Blue Owl Capital ha generado preocupaciones más amplias sobre el rápido crecimiento, la limitada transparencia y la complejidad estructural del mercado de crédito privado.
El crédito privado ha crecido significativamente – impulsado por la demanda institucional y un mayor acceso de inversionistas retail–, pero el aumento del apalancamiento, la ajustada cobertura de inte- reses y la exposición concentrada en tecnología y software están incrementando la vulnerabilidad a shocks macroeconómicos y de liquidez.
Aunque riesgos como la opacidad, la iliquidez y el posible contagio a través de mercados interconec- tados (incluyendo estructuras CLO) son relevantes, el impacto general sigue siendo incierto, lo que refuerza la importancia de una debida diligencia disciplinada y un enfoque de inversión de largo plazo.
Debido a la compleįidad de la industria de crédito privado, este informe semanal estará dividido en dos secciones. La Parte I ofrecerá una visión general del panorama actual del mercado de crédito privado, mientras que la Parte II analizará el impacto del crédito privado en las industrias de tecnología y software, así como sus posibles implicaciones para el mercado en general.
En 2008, a Warren Buffett se le preguntó por qué no participó en la euforia de los títulos respaldados por hipotecas residenciales (RMBS por sus siglas en inglés), y su respuesta capturó la complejidad de los productos estructurados en ese momento: “Si tomas uno de los tramos más bajos de un CDO (Obligación de Deuda Colateralizada) y tomas 50 de esos y creas un CDO sintético, ahora tienes 750,000 páginas (de contratos) para leer para entender un solo instrumento. Es decir, no se puede hacer. Cuando empiezas a comprar tramos de otros instrumentos, nadie sabe realmente qué está haciendo” (Warren Buffett,2008). En otras palabras, las estructuras se habían vuelto tan complejas y opacas que muy pocos inversionistas entendían realmente qué había dentro de estos activos. Hoy, algo está empezando a revivir esos comentarios.
Hace una semana, los mercados reaccionaron a la noticia de que Blue Owl Capital, un administrador de inversiones alternativas con USD 307 mm en activos, suspendió los retiros de inversionistas en algunos de sus fondos de crédito privado. Pero vayamos paso a paso:
En términos generales, son todas aquellas inver- siones fuera de las acciones públicas tradicio- nales y la renta fiįa. Este universo puede incluir desde bitcoin hasta oro, fondos de cobertura – más conocidos como hedge funds – o activos coleccionables como arte o un reloį Rolex.
A diferencia de los bonos que cotizan en mercados públicos, el crédito privado consiste en préstamos originados por instituciones no bancarias, – en este caso, por una firma como Blue Owl –, otor- gados directamente a empresas. Estos préstamos no se listan ni se negocian en mercados públicos, lo que significa que no pueden valorarse, comprarse o venderse fácilmente.
Debido a que las inversiones en crédito privado son ilíquidas, muchos fondos ofrecen ventanas de liquidez limitadas (por eįemplo, redenciones trimestrales hasta cierto porcentaįe de los activos). Si las solicitudes de redención superan esos límites, el administrador puede suspender o limitar los retiros. En términos simples, los inversionistas que quieran su dinero de inmediato podrían tener que esperar.
Entonces, ¿por qué una operación de USD 1,400 mm en crédito privado, como la que actualmente involucra a Blue Owl, ha generado comparaciones con la Gran Crisis Financiera de 2008? Bueno, tomen asiento y disfruten el viaje.
Private equity and private credit strategies trace their roots back to the 1940s, when Georges Doriot founded American Research and Development Corporation, widely considered to be the first modern private equity firm. Since then, these strat- egies were only largely accessible to institutional and qualified investors, who could commit millions of dollars to a single fund and tolerate long periods of illiquidity. After the Global Financial Crisis, tighter banking regulation, particularly under Basel III, led banks to reduce lending to middle-market compa- nies. In that environment, private lenders stepped in to fill the financing gap, marking the beginning of the modern private credit industry. Like the early days of private equity, these funds primarily targeted institutional investors capable of supporting illi- quidity periods of five to ten years.
However, at the start of this decade, the landscape began to shift. With the launch of the Blackstone Private Credit Fund (BCRED), an industry once designed for large and sophisticated investors expanded into the wealth channel, allowing retail investors to access private credit with minimum commitments of only a few thousand dollars. This evolution introduced a key structural change: peri- odic liquidity windows, designed for investors who could not tolerate multi-year lockups. Since then, the industry has grown rapidly in assets under management. As of early 2026, estimates suggest that global private credit assets are approaching
$1.8 trillion, representing close to 2% of global GDP. North America alone accounts for nearly $1.1 trillion of that total.
Where is all this capital deployed? Essentially, everywhere. Private credit funds specialize in lending directly to private companies across sectors and geographies, meaning that a loan originated by firms such as Blue Owl could be financing anything from a software company to the neighborhood restaurant down the street.
So why would 31.4 billion in assets be enough to unsettle a 31.8 trillion industry?
The short answer: opacity.
El principal desafío estructural del crédito privado es la limitada transparencia de estos portafolios. Debido a que están compuestos por préstamos a compañías privadas, no existe una valoración en tiempo real como ocurre en los bonos o acciones públicas. Las valoraciones generalmente se actua- lizan de forma trimestral, al igual que los reportes del portafolio. Muchos de estos préstamos son originados directamente por el gestor del fondo, y las valoraciones también se producen internamente utilizando modelos y supuestos propietarios. Los reguladores exigen auditorías de los estados financieros y de los procesos de valoración, pero normalmente no requieren que se auditen los prés- tamos como tal. Como resultado, los inversionistas dependen fuertemente de reportes periódicos en lugar de precios de mercado continuos.
En el caso reciente de Blue Owl, uno de los mayores administradores de crédito privado del mundo, la firma vendió aproximadamente USD 1,400mm en activos para cubrir necesidades de liquidez de inversionistas. La transacción incluyó activos de tres fondos distintos y exposición a aproximada- mente 230 compañías privadas. Con pocos detalles públicos sobre la operación, el mercado asumió que una parte importante de estos préstamos estaba vinculada al sector de software. Aunque Blue Owl indicó que se trataba de una transacción normal en la gestión del portafolio, la situación, sumada a preocupaciones similares a las mencionadas por Buffett en 2008, empezó a generar preguntas más amplias entre los participantes del mercado.
Un análisis de UBS mostró que, aunque los defaults en crédito privado se mantienen contenidos entre 3% y 5%, el apalancamiento ha aumentado a 7.5-8.0x deuda/EBITDA, mientras que la cobertura de intereses permanece ajustada en 1.7–1.8x. Estas tendencias sugieren mayor estrés y una creciente vulnerabilidad a shocks macroeconómicos o de liquidez. Con miles de préstamos privados origi- nados y valorados dentro de estructuras privadas, los inversionistas comienzan a preguntarse:
¿estamos parados sobre un volcán de USD 1.8bn a punto de erupcionar?
En la Parte II, el enfoque se desplaza hacia la concen- tración sectorial. Como se observó en la transacción de Blue Owl, una parte relevante de la exposición del crédito privado está vinculada a las industrias de tecnología y software, tradicionalmente conside- radas sectores relativamente contracíclicos. Sin embargo, con el aumento acelerado de las necesi- dades de capital impulsadas por la inteligencia artifi- cial, exploramos cómo mayores requerimientos de financiamiento podrían empezar a revelar nuevas grietas en el universo del crédito privado.
Como se observa en el gráfico, los sectores de tecnología y software representan aproximada- mente el 20% de los préstamos totales del mercado de crédito privado, solo por detrás del sector inmobi- liario. Esta participación relativamente elevada puede interpretarse como positiva o preocupante, depen- diendo del punto de vista. Por un lado, existen nume- rosas empresas en etapa de desarrollo participando en el boom de la inteligencia artificial que necesitan financiamiento para convertir sus productos y servi- cios en negocios exitosos. El sector tecnológico emergente suele funcionar de esta manera. Muchas
de las compañías tecnológicas más exitosas del mundo comenzaron de forma modesta, incluso en garajes o dormitorios universitarios. Por otro lado, por cada empresa pequeña que logró triunfar, muchas otras fracasaron. Es natural que todo portafolio tenga activos exitosos y otros que no lo sean. Sin embargo, los fondos de crédito privado no están obligados a revelar las posiciones específicas de sus portafolios. Allí radica el riesgo de sobre concentración secto- rial: cuando los inversionistas no pueden examinar completamente lo que están comprando, resulta difícil entender el nivel real de exposición al riesgo.
Según Blue Owl, aproximadamente solo el 13% de los préstamos involucrados en la venta reciente estaba expuesto al sector software. En un intento por defender la calidad crediticia del fondo, la adminis- tración indicó que solo se vendió un “pedazo” equi- valente al 35% de los activos, manteniendo el 65% restante. La insinuación fue clara: si la venta hubiera estado motivada por baja calidad crediticia, se habría vendido la posición completa. Esto puede ser cierto; sin embargo, dada la dificultad inherente para analizar los préstamos subyacentes, los inversionistas tienden a vender primero y hacer preguntas después, espe- cialmente los inversionistas retail, que suelen tener horizontes de inversión más cortos. En un mercado ya nervioso por preocupaciones sobre la disrupción de la inteligencia artificial en la industria de software, los inversionistas, acostumbrados a la liquidez de los mercados públicos, reaccionaron negativamente ante la iliquidez relativa generada por una ejecución y comunicación poco claras del proceso.
En retrospectiva, parece que Blue Owl intentó ofrecer acceso y liquidez a una estructura diseñada originalmente para inversionistas de largo plazo. Esto sería equivalente a ofrecer viajes transatlán- ticos en crucero a alguien acostumbrado a viajar en avión: ambos llegan al mismo destino, pero están diseñados para tipos de viajeros muy distintos. Dada la opacidad e iliquidez de los activos, combi- nadas con un mercado ya sensible frente al sector de software, la reacción negativa podría conver- tirse en una lección costosa para Blue Owl, y para la industria en general: no intentar forzar algo donde no encaja.
El mercado es volátil por naturaleza, por lo que es posible que en seis meses la situación de Blue Owl haya sido olvidada. Sin embargo, si las grietas son estructurales, las implicaciones para la industria podrían ser relevantes. El principal riesgo es el de contagio. En entornos con poca claridad, los inver- sionistas nerviosos tienden a vender primero y preguntar después. Esto se ha visto recientemente en la industria del software, donde los ETF del sector cayeron más de 30% en cuatro meses debido a la incertidumbre sobre el impacto de la inteligencia artificial. Este temor ahora se está tras- ladando desde la renta variable pública hacia los mercados de crédito privado. En un informe reciente, UBS señaló que históricamente “…los defaults concentrados pueden impulsar los niveles de default del mercado; un solo sector puede repre- sentar entre 55% y 80% de los defaults totales” (Matthew Mish, UBS, 2026). A esto se suma el hecho de que el crédito privado ahora está ampliamente distribuido dentro del sistema financiero. UBS estima que los 20 principales prestamistas directos concentran gran parte del mercado, pero también tienen exposiciones relevantes en préstamos apalancados y high yield. Muchos de estos prés- tamos están vinculados al sector tecnológico y de software, por lo que un problema en esta industria podría trasladarse a otros mercados crediticios.
A medida que el crédito privado se interconecta cada vez más con otros segmentos financieros, resulta importante observar los canales a través de los cuales los riesgos podrían amplificarse. Uno de esos canales es el mercado de CLO (obligaciones de préstamos garantizados). En esencia, los CLO son grupos de préstamos adquiridos por adminis- tradores de crédito que luego se “reembolsan” y se venden a inversionistas en distintos tramos según su calidad crediticia. Los CLO aportan profundidad al mercado, pero también aumentan la complejidad. El hecho de que los préstamos individuales se agrupen y redistribuyan incrementa la opacidad de un mercado ya complejo. Adicionalmente, el apalan- camiento utilizado en estructuras CLO puede multi- plicar el riesgo con respecto al vehículo original de crédito privado. Muchos CLO son comprados por bancos, aseguradoras y fondos de pensiones, lo que implica que préstamos originados en crédito privado pueden terminar incorporados en balances altamente apalancados. Una preocupación seña- lada recientemente por Barclays tras el episodio de Blue Owl es que algunos de los préstamos vendidos podrían eventualmente regresar a sus propios portafolios de CLO, amplificando el riesgo.
Los riesgos potenciales en el mundo del crédito privado, especialmente en lo relacionado con tecnología y software, son reales. Asimismo, si Blue Owl no logra contener la situación actual, las implicaciones para la firma podrían ser significativas. Sin embargo, sería una omisión de nuestra parte no señalar que algunos titulares sobre la industria parecen, en ocasiones, exagerados. En las últimas semanas hemos visto cómo medios han tomado una sola frase dentro de reportes complejos de Wall Street y la han convertido en titulares alarmistas. Al mismo tiempo, algunos gestores de hedge funds advierten sobre el colapso del crédito privado mientras simultáneamente buscan comprar préstamos con descuento.
Para ser claros, no estamos minimizando los riesgos actuales o potenciales. Donde hay humo, suele haber fuego, y las implicaciones podrían ser relevantes. Pero también hemos visto opiniones extremas que van desde “se está cayendo el cielo” hasta “esto es solo una campaña negativa contra la industria”. Probablemente la verdad esté en un punto intermedio. Lo más importante es que los inversionistas evalúen cuidadosamente los riesgos antes de invertir en este segmento y eviten tomar decisiones emocionales basadas en titulares recientes. El éxito en crédito privado depende de una debida diligencia rigurosa, una adecuada gestión del riesgo y un enfoque de largo plazo.
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