marzo 6, 2026
El mercado de deuda high yield ha recuperado dina- mismo, a medida que los emisores muestran una re- novada disposición para regresar a los mercados primarios, respaldados por un entorno macroeconó- mico más constructivo y por menores temores de recesión.
Una notoria migración de emisores de menor califi- cación hacia el mercado de préstamos apalanca- dos está redefiniendo el universo de deuda high yield y elevando su calidad crediticia promedio.
Las tendencias de desempeño muestran que la deuda high yield – especialmente los bonos BB – continúa superando a la deuda grado de inversión, lo que refleja la preferencia del mercado por tener exposición a carry trades.
A pesar de este panorama constructivo, focos de estrés, un desempeño sectorial dispar e impagos recientes resaltan la necesidad de una selección de crédito disciplinada en un entorno volátil.
“Solo cuando baja la marea descubres quién ha estado nadando desnudo”
– Warren Buffet
La renta fija, específicamente la deuda corporativa high yield, ha recuperado cierta estabilidad después de la caída de 2022, apoyada por el tan esperado ciclo de relajación de política monetaria y una nueva ola de refinanciación por parte de los emisores de deuda. Con la elevada volatilidad que ha traído con- sigo el 2026, quisimos analizar más de cerca el mer- cado de deuda high yield de Estados Unidos para evaluar cómo se están posicionando los emisores y los inversionistas, qué nos indican las tendencias de flujos y precios, y lo que esto implica para las condi- ciones crediticias en los próximos meses.
En primer lugar, es importante refrescar la definición de high yield. La deuda high yield, también conocida como ‘bonos basura’, es deuda emitida por compa- ñías cuya calificación crediticia se ubica por debajo de ‘BBB-’. Estas emisiones tienden a ofrecer un mayor rendimiento para compensar por la menor calidad crediticia del emisor, lo que a su vez podría implicar mayores riesgos para los inversionistas.
El renovado apetito por deuda high yield ha estado respaldado por el interés de los emisores de regresar al mercado de deuda. Según datos de Bloomberg In- telligence, 2022 fue el año de menor emisión de deu- da corporativa desde 2013; en contraste, el periodo entre 2023 y 2025 vio una recuperación en la emisión de deuda high yield. Para poner las cosas en perspec- tiva, el total bruto emitido de deuda high yield en 2022 se ubicó en ~USD 118 mil millones, en contraste con los ~USD 368 mil millones emitidos en 2025. El retorno de los emisores al mercado de deuda está ocurriendo en medio de un entorno macroeconómico más favo- rable, caracterizado por un crecimiento económico relativamente resiliente y por unas preocupaciones de recesión contenidas. Sin embargo, todavía persis- ten ciertos temores en torno a la inflación y el merca- do laboral en Estados Unidos, derivados principal- mente de una inflación PCE más persistente de lo previsto y de un mercado laboral que continúa enfren- tando riesgos a la baja.
Ahora, enfoquémonos en el segmento de deuda high yield, representado por el índice Bloomberg US Corporate High Yield Total Return Index. Dentro del índice, la proporción de bonos con calificación BB ha aumentado de manera constante desde el principio de los años 2000 y actualmente representa el 56% (ver gráfico 1). Es importante resaltar que, incluso si se ha reducido desde el principio de los años 2000, la proporción de bonos con calificación B se ha man- tenido relativamente estable y actualmente se ubica en 33%. En comparación con lo anterior, los bonos de menor calificación han mantenido una menor presencia dentro del índice, con los bonos CCC re- presentando el 11% de este y los títulos con califica- ción CC-D el 1% restante.
Otro punto que es importante resaltar es la reducción en la participación de bonos con menor calificación dentro del índice. Este es un fenómeno que puede es- tar parcialmente explicado por la migración observa- da desde el mercado de deuda high yield al de prés- tamos apalancados. Vale la pena destacar que esta migración no reduce el riesgo de crédito que existía previamente, sino que simplemente lo transfiere a un segmento diferente. Al respecto, de acuerdo con da- tos recopilados por Bloomberg Intelligence, a febrero de 2026 la emisión de préstamos apalancados se ubi- có en ~USD 41.7 mil millones, mientras que la mayor parte de esa emisión correspondía a operaciones de refinanciamiento o repricing. También cabe resaltar que, según la escala de calificación de S&P, la mayoría de préstamos emitidos en febrero tenían calificación ‘B-’ o ‘B’. Este cambio dentro del mercado de deuda high yield ha derivado, de forma casi inherente, en una mejora en la calidad crediticia de los emisores.
En términos de desempeño, después de la pande- mia, y mucho más después de 2022, la deuda high yield ha sido la de mejor desempeño, superando a su contraparte grado de inversión de forma consistente. En 2025, el universo de deuda high yield fe superior, estando seguido de cerca por el índice de deuda BB. Por su parte, la deuda grado de inversión y, más espe- cíficamente el índice de bonos BBB, tuvieron un des-empeño más moderado (ver gráfico 2). Vale la pena señalar que la deuda high yield es una alternativa para los inversionistas que tienen una mayor tolerancia al riesgo y que, en última instancia, buscan implemen- tar lo que se conoce como el carry trade – una estra- tegia de inversión en la que los rendimientos vienen principalmente de recibir el rendimiento (carry) de un bono, en vez de apostarle a los posibles cambios en las tasas de interés o en los diferenciales de crédito. También es importante resaltar que los carry trades tienden a funcionar mejor en periodos de diferencia- les estables, tal y como fue el caso durante la mayo- ría de 2025 donde, más allá del pico de volatilidad causado por los anuncios del Día de la Liberación, el Option Adįusted Spread – OAS – del índice Bloom- berg U.S. HY index se ubicó, en promedio, ~296pbs.
Incluso si el desempeño de la deuda high yield ha sido muy positivo, sería un error de nuestra parte no tener en cuenta algunos factores que podrían evi- denciar algunas vulnerabilidades en los mercados de deuda pública.
Uno de los primeros puntos que hay que resaltar es que, si bien el diferencial OAS del índice de high yield se mantiene cerca de sus mínimos de varios años, los recientes acontecimientos geopolíticos ya están comenzando a provocar una ampliación de diferenciales. Dado el elevado nivel de incerti- dumbre en torno a la duración del conflicto actual, no sería sorprendente que esta tendencia de am- pliación continuara.
En este contexto, e incluso si suena contraintuitivo en un segmento del mercado que a veces se califi- ca como “basura”, hoy más que nunca es crucial tener en cuenta la calidad antes de invertir. Lo an- terior es todavía más importante si tenemos en cuenta que, más allá de la volatilidad geopolítica, el mercado de deuda high yield experimentó reciente- mente dos impagos (Tricolor Holdings y First Brands) a finales de 2025, los cuales deterioraron la confian- za de los inversionistas.
Adicionalmente, el índice de deuda high yield del sector de tecnología, así como el índice de deuda high yield de compañías financieras, son los dos subsectores con el peor desempeño año corrido.
“Si bien el diferencial OAS del índice de high yield se mantiene cerca de sus mínimos de varios años, los recientes acontecimientos geopolíticos ya están comenzando a provocar una ampliación de diferenciales”
Lo anterior, está ocurriendo en medio de un auge en la construcción de centros de datos en Estados Unidos, necesarios para financiar el boom en la in- teligencia artificial y que, a su vez, están siendo fi- nanciados por emisores de deuda high yield. Adi- cionalmente, las preocupaciones en torno al crédito privado han sacudido recientemente a los merca- dos de deuda pública por medio de titulares relacio- nados con Blue Owl y el proveedor hipotecario de Reino Unido Market Financial Solution (MFS). Lo que es todavía más llamativo es la participación crecien- te de la deuda en la financiación de estas transac- ciones que tradicionalmente estaban reservadas para el mercado de acciones pero que, debido a la magnitud de estos proyectos, obliga a las empresas a buscar todas las alternativas de financiamiento disponibles.
A medida que avanzamos en este entorno diná- mico, en el que la volatilidad y los eventos inespe- rados influyen en la manera en que los inversio- nistas posicionan sus portafolios, la calidad se convierte en el factor decisivo. Estamos conven- cidos de que la deuda de emisores con funda- mentales sólidos siempre será la mejor alternati- va para cualquier portafolio de renta fija. A través de una selección de deuda cuidadosa y exhaustiva es posible garantizar que los inversionistas estén debidamente compensados y protegidos durante picos de volatilidad. Emisores con capacidad de generar tanto utilidades operacionales como flujos de caja operativo sólidos también se encuentran dentro del mercado de deuda high yield, siendo estas características que servirán como su ele- mento diferenciador de otros emisores. Citando a Warren Buffet, “solo cuando baja la marea descu- bres quién ha estado nadando desnudo”, y ningún inversionista debería querer deuda en su portafolio que, en términos fundamentales, pueda quedar expuesta cuando baje la marea.
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