agosto 7, 2026
América Latina: donde convergen las monedas, las materias primas y las utilidades
En lo que va de 2026, los inversionistas han tenido que navegar un panorama de inversión marcado por incertidumbre y una elevada volatilidad.
Las monedas latinoamericanas han mostrado una divergencia significativa en 2026, con su desempeño determinado por la exposición de cada país a las materias primas y por el atractivo relativo de su diferencial de tasas de interés frente a Estados Unidos.
El desempeño cambiario de la región también resalta la rapidez con la que pueden cambiar los factores técnicos del mercado, a medida que las decisiones de los bancos centrales, el riesgo político y la evolución de las dinámicas de las materias primas comienzan a redefinir las perspectivas de las distintas monedas.
Los movimientos en la tasa de cambio son un factor clave que impulsa las utilidades en América Latina, especialmente en las economías exportadoras de materias primas, donde los ingresos suelen estar denominados en dólares y los costos se incurren en moneda local.
Los principales beneficiarios de la depreciación cambiaria son las compañías exportadoras de los sectores de minería, agricultura, celulosa y papel, y energía, mientras que los más perjudicados son los sectores orientados al mercado local, como las aerolíneas, los minoristas y las empresas de telecomunicaciones que enfrentan importantes costos vinculados al dólar y mayores importaciones.
En lo que va de 2026, los inversionistas han tenido que navegar un panorama de inversión marcado por incertidumbre y una elevada volatilidad. Sin embargo, una constante a lo largo del año ha sido el desempeño posi-tivo de las monedas latinoamericanas, acentuado por el conflicto con Irán y el shock posterior en las materias primas. Por lo tanto, quisimos profundizar en las causas de este comportamiento, en su relación directa con las materias primas y en cómo podría impactar directamente en el posicionamiento dentro de los portafolios en compañías específicas de América Latina.
Desde que Donald Trump asumió la presidencia a princi-pios de 2025, los inversionistas han cuestionado cada vez más si Estados Unidos está perdiendo su carácter excepcional como destino de inversión y han buscado otras geografías para diversificar sus portafolios. Este cambio ha renovado el interés por los activos latinoamericanos, especialmente por las monedas. Al analizar su desempeño en lo corrido del año, dos factores se destacan como posibles impulsores clave: la exposición de una economía al sector petrolero y la fase actual de su ciclo de política monetaria. Los datos resumidos en el Gráfico 1 así lo demuestran.
Como se puede observar en el gráfico 1, el desempeño de las monedas latinoamericanas durante 2026 ha estado impulsado principalmente por su correlación con el precio del petróleo y por su diferencial de tasas de interés respecto a Estados Unidos. En lo corrido del año, las dos monedas de mejor desempeño de la región han sido el peso colombiano (COP) y el real brasileño (BRL). Ambas economías son exportadoras netas de petróleo y actualmente exhiben los diferenciales de tasa más amplios respecto a la tasa de la Reserva Federal. El apoyo que brinda el petróleo refleja los choques de oferta derivados del conflicto con Irán, por lo que determinar el momento de una eventual reversión de esta tendencia resulta retador.
En Colombia, el Banco de la República (BanRep) ha implementado una política monetaria contractiva en 2026, en medio de expectativas de inflación desancladas y en contraste con el resto de la región, haciendo que las altas tasas nominales sean muy atractivas para los inversionistas enfocados en estrategias de carry trade. Asimismo, el optimismo tras la elección de Abelardo de la Espriella como presidente le dio un impulso adicional a los activos colombianos, contribuyendo al rally del peso. Sin embargo, pareciera que el rally encontró su techo
luego de la última reunión del BanRep, en la que el banco decidió mantener las tasas estables y anunció un plan para comprar hasta USD 4,000mm en reservas a través de subastas de opciones put. Este anuncio provocó una depreciación de 2.39% en una sola jornada y le recordó al mercado que la apreciación del peso sigue siendo sensible ante cambios en la política económica. Hacia adelante, se espera que estas subastas limiten el poten-cial de apreciación del peso, mientras que los inversio-nistas probablemente esperarán hasta conocer las primeras decisiones de la nueva administración antes de incrementar su exposición al país.
Brasil también se ha beneficiado de contar con una base exportadora de materias primas, como se ha evidenciado en 2026. Lo anterior, junto con una tasa Selic que se mantiene alta en niveles de 14.00%, ha mantenido al real como una moneda atractiva para estrategias de carry trade, incluso si el banco central brasileño (COPOM) ha comenzado a flexibilizar su política monetaria. Analizando con mayor detalle el escenario macroeconó-mico brasileño, vale la pena resaltar que, incluso si el COPOM sigue recortando las tasas de interés, los riesgos inflacionarios persistentes y las expectativas de inflación desancladas justifican que el proceso de flexibilización sea gradual. Adicionalmente, los activos brasileños se enfrentan a un mayor riesgo político de cara a las elec-ciones presidenciales de octubre. Según las últimas encuestas disponibles, el candidato de derecha Flávio Bolsonaro se ubica detrás del presidente Lula, quien lanzó oficialmente su campaña con un discurso que destacó el papel de Brasil en un entorno global cada vez más inestable, hizo un llamado a aumentar el gasto en defensa y prometió proteger las reservas nacionales de minerales críticos y tierras raras.
En México, aunque las estrategias de carry lucen menos atractivas que en 2024, cuando la tasa de política monetaria alcanzó su punto máximo, el dife-rencial de tasas entre México y Estados Unidos sigue posicionando al peso mexicano (MXN) como una moneda atractiva para este tipo de operaciones. La exposición al petróleo también ayuda, incluso si el aumento de la refinación local de Pemex ha reducido las exportaciones de crudo. Un diferencial de tasas cercano a los 260pbs y el impulso actual del petróleo siguen respaldando al MXN.
Al otro lado del espectro, el sol peruano (PEN) y el peso chileno (CLP) se ubican entre las monedas con el peor desempeño de la región este año. Ambas economías están más atadas al cobre que al petróleo, y la volatilidad del precio de este metal ha afectado el desempeño de estas monedas. Además, ambos países exhiben el menor diferencial de tasas respecto a Estados Unidos, lo que reduce el atrac-tivo de mantener exposición cambiaria.
El peso argentino (ARS) ha tenido un cambio en su narrativa en 2026. El año comenzó con una aprecia-ción impulsada por flujos hacia estrategias de carry trade, respaldados por la victoria de Milei en las elec-ciones legislativas, lo que le permitió al banco central acumular reservas y estabilizar la moneda durante el 2T26. Sin embargo, desde junio el ARS se ha depre-ciado de manera significativa, en un contexto marcado por el deterioro de los niveles de aprobación del presi-dente Milei. Según los analistas locales, el ARS podría cerrar el año sobre niveles cercanos a 1,673–1,700, equivalente a una depreciación cercana al 12% de los niveles actuales. Esta depreciación sería consistente con el esquema de crawling peg del país y con una inflación que se mantiene por encima del 30%.
Las fluctuaciones de la tasa de cambio son uno de los factores más importantes que impulsan las utilidades de las empresas latinoamericanas, ya que la región se
encuentra en la intersección entre los mercados globales de materias primas y las monedas volátiles de los mercados emergentes. La mayoría de las materias primas se cotizan y se venden en dólares estadouni-denses, mientras que la mano de obra, el transporte, los impuestos y una parte significativa de los gastos opera-tivos se incurren en moneda local. Esto genera un impor-tante apalancamiento de las utilidades frente a los movi-mientos del dólar.
Los países cuyos sectores exportadores están concen-trados en materias primas tienden a ser los más expuestos. Chile y Perú se destacan como las economías estructuralmente más sensibles de la región, debido a su dependencia de las exportaciones de cobre y otros metales, en conjunto con su condición de importadores netos de petróleo. En Chile, por ejemplo, el peso chileno está estrechamente vinculado a los fundamentales del mercado del cobre, y los periodos de caída de los precios del cobre o de debilitamiento de la demanda global suelen conducir a una depreciación de la moneda y a un deterioro de los términos de intercambio. Perú enfrenta una dinámica similar debido a su dependencia de las exportaciones de cobre, oro y zinc. Como uno de los mayores exportadores de la región, Perú genera aproxi-madamente USD 107,500 millones en exportaciones al año. En ambos países, un dólar más fuerte y una moneda local más débil incrementan el valor en moneda local de los ingresos por exportaciones y pueden fortalecer los márgenes de los productores, aunque también elevan el costo de los combustibles importados, de la maquinaria y de otros insumos vinculados al dólar. México y Colombia presentan una sensibilidad estructural algo menor, debido a que sus economías están más diversificadas y a ciertos factores compensatorios relacionados con la energía, mientras que Argentina sigue siendo un caso especial, en el que la política cambiaria y los controles de capital suelen influir en el comportamiento de los expor-tadores tanto como en los propios precios de las mate-rias primas. En toda la región, la composición de las materias primas es de enorme importancia: Chile y Perú son vulnerables cuando los precios del cobre caen y los del petróleo aumentan simultáneamente, mientras que las exportaciones de petróleo y carbón de Colombia brindan un respaldo natural al COP mediante una mejora de los términos de intercambio.
Brasil ocupa una posición única en este marco como el mayor y más diversificado exportador de materias primas de América Latina. El BRL es una de las monedas emer-gentes más negociadas y volátiles del mundo, lo que convierte las fluctuaciones cambiarias en un determi-nante clave de las utilidades corporativas. La canasta exportadora de Brasil incluye mineral de hierro, soja, petróleo, celulosa, productos agrícolas y metales, los cuales se cotizan mayoritariamente en dólares. En conse-cuencia, la depreciación del BRL generalmente impulsa los ingresos en moneda local y la rentabilidad de los exportadores, mientras que la apreciación del BRL tiene un efecto adverso en la conversión. Vale, una de las mayores compañías mineras del mundo y el tercer mayor exportador de materias primas de Brasil, genera aproxi-madamente USD 41,300 millones en ingresos anuales, con la gran mayoría de sus ventas vinculadas a materias primas cotizadas a nivel global, mientras mantiene una
proporción significativa de sus costos en reales. Los productores agrícolas experimentan efectos similares, ya que cultivos como la soja y el maíz se cotizan internacio-nalmente en dólares. Incluso dentro del sector energé-tico, los movimientos cambiarios pueden tener efectos significativos; según información de las compañías, una apreciación del 5% del BRL puede alterar materialmente los ingresos y las métricas de rentabilidad en ciertas operaciones de gas natural.
En términos más generales, la relación entre las materias primas y las divisas se refuerza a sí misma mediante la dinámica de los términos de intercambio. El aumento de los precios de las materias primas atrae entradas de capital, impulsa los ingresos por exportaciones y forta-lece las monedas locales, compensando parcialmente las ganancias extraordinarias de los exportadores. Por el contrario, la caída de los precios de las materias primas suele coincidir con la debilidad cambiaria, lo que acentúa la volatilidad de las ganancias. México ilustra otra varia-ción importante: dado que el peso mexicano funciona como un indicador líquido del sentimiento de riesgo hacia los mercados emergentes, los movimientos de la moneda pueden alterar significativamente los resultados finan-cieros reportados.
A nivel corporativo, los principales beneficiarios de la depreciación de las monedas locales suelen ser las empresas con ingresos denominados en dólares y estructuras de costos predominantemente locales. Los ejemplos más claros se encuentran en los sectores de minería, celulosa y papel y agricultura. Suzano es una de las compañías más sensibles al tipo de cambio en América Latina, con más del 90% de sus ingresos vincu-lados a exportaciones de celulosa denominadas en dólares. Las directivas de la compañía estiman que cada variación de USD 0.10 en el tipo de cambio BRL/USD afecta el EBITDA anual en aproximadamente un 3%, lo que evidencia una transmisión directa de las fluctua-ciones cambiarias a la rentabilidad. Para mitigar estos movimientos, empresas como Suzano mantienen impor-tantes programas de cobertura cambiaria con derivados que se espera aporten aproximadamente BRL 1,500 millones en 2026 y BRL 3,600 millones en 2027. Otros exportadores brasileños altamente expuestos incluyen a Klabin, Vale, SLC Agrícola, BrasilAgro y Minerva Foods. SLC Agrícola genera ingresos vinculados de forma efec-tiva al dólar, mientras que aproximadamente el 55% de su base de costos está denominada en reales brasileños, lo que genera un apalancamiento operativo importante ante movimientos cambiarios. Minerva obtiene cerca del 60% de sus ingresos de las exportaciones, lo que convierte las fluctuaciones del BRL en una variable clave para sus resultados. Dinámicas similares se extienden más allá de Brasil hacia compañías como Grupo México, Antofagasta y Ecopetrol, cuyos ingresos por materias primas están vinculados en gran medida a los precios en dólares. Como resultado, Brasil, Perú y Argentina figuran entre los cinco mercados bursátiles más expuestos a materias primas del mundo, lo que hace que el desem-peño de sus acciones sea particularmente sensible a los movimientos generales del dólar y a los ciclos globales de las materias primas.
Sin embargo, la sensibilidad cambiaria en América Latina se extiende mucho más allá de los productores de mate-rias primas. Un segundo grupo de empresas enfrenta una exposición más equilibrada o bidireccional, en la que las utilidades derivadas de las exportaciones se ven parcialmente compensadas por insumos importados, deuda en moneda extranjera o costos operativos vincu-lados al dólar.
Empresas industriales como WEG generan una propor-ción significativa de sus ingresos en el exterior y, por lo tanto, registran una disminución de sus ganancias convertidas cuando el BRL se fortalece. De forma similar, una parte importante de los ingresos de Pemex también está vinculada al dólar, mientras que la compañía mantiene una amplia estructura de costos en MXN. Las empresas de servicios públicos generalmente presentan una menor sensibilidad, ya que su financiamiento suele estar denominado en moneda local; sin embargo, los movimientos cambiarios aún pueden afectar las ganan-cias consolidadas. Un ejemplo es Enel Américas, donde las fluctuaciones cambiarias redujeron el EBITDA en aproximadamente USD 130 millones en un año reciente. Los sectores más perjudicados son aquellos orientados al mercado local que generan ingresos en moneda local, pero enfrentan costos significativos vinculados al dólar. Minoristas como Walmart de México, FEMSA, Falabella y Cencosud experimentan presión sobre los márgenes cuando las monedas locales se debilitan, ya que la mercancía importada y los inventarios se vuelven más costosos. Las aerolíneas constituyen quizás el grupo con la desventaja estructural más marcada. Empresas como LATAM Airlines y Gol reciben ingresos por tiquetes princi-palmente en moneda local, pero enfrentan importantes gastos denominados en dólares, incluidos el combus-tible, los arrendamientos de aeronaves, los contratos de mantenimiento y los costos financieros, lo que provoca que la depreciación cambiaria comprima directamente los márgenes. Las instituciones financieras como Itaú Unibanco, Bradesco, Banco do Brasil y Credicorp tienen una menor exposición a través de canales transaccio-nales directos, pero siguen siendo muy sensibles a los efectos macroeconómicos, ya que las fluctuaciones cambiarias influyen en la inflación, las tasas de interés, la calidad crediticia y la demanda de préstamos.
Es fácil entender por qué los mayores beneficiarios de los movimientos cambiarios en América Latina son los exportadores de minería, celulosa y papel, agricultura y ciertos negocios del sector energético, donde los ingresos en dólares se combinan con costos en moneda local. En contraste, las aerolíneas, los mino-ristas, las empresas de telecomunicaciones y otros sectores orientados al mercado doméstico enfrentan los mayores riesgos derivados de la debilidad cambiaria, debido a su dependencia de bienes impor-tados, a gastos vinculados al dólar o a pasivos denomi-nados en moneda extranjera.
En resumen, las monedas latinoamericanas han sido uno de los activos de mejor desempeño en la región en 2026, respaldadas por mayores precios de las materias primas y atractivos diferenciales de tasas de interés. En general, este entorno ha favorecido a los exportadores de mate-rias primas, particularmente en los sectores de petróleo, minería, agricultura y celulosa y papel, al tiempo que ha generado desafíos para sectores más enfocados en los mercados locales, como el comercio minorista y las aero-líneas. Para los inversionistas, la estrecha relación entre divisas, materias primas y utilidades corporativas sigue siendo un factor clave para identificar oportunidades y gestionar riesgos en los portafolios latinoamericanos.
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